3季度總結(jié):鋼鐵快速回落,業(yè)績慣性與鋼管景氣依舊持續(xù)低迷的鋼鐵行業(yè)在3季度經(jīng)歷了價(jià)格的快速回落,綜合來看,各公司3季報(bào)反映了幾個(gè)值得關(guān)注的問題:1、主要鋼鐵公司存貨環(huán)比中期均有10%以上的降幅,在價(jià)格下跌的背景下,3季度的加速去產(chǎn)成品庫存過程進(jìn)一步加速了行業(yè)的快速回落;2、由于鋼價(jià)快速下跌,去庫存未能有效帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流,持續(xù)低迷的形勢使得鋼鐵公司均大幅縮減了投資活動(dòng)的支出;3、從各公司3季度的表現(xiàn)來看,行業(yè)低迷下凈利潤更容易呈現(xiàn)出較為明顯的慣性:前期虧損的公司虧損進(jìn)一步加大,而前期有盈利和近期可能存在融資行為的上市公司前3季度利潤較為穩(wěn)定;4、由于下游較為單一,3季度汽車及機(jī)械行業(yè)的去原材料庫存行為及其導(dǎo)致的特鋼價(jià)格快速下跌,使得特鋼類公司均在3季度出現(xiàn)較大幅度的減產(chǎn),同時(shí)也反映出3季度汽車和機(jī)械的低迷程度可能略超市場預(yù)期。

　　與制造行業(yè)普遍快速下滑的趨勢不同,鋼管類公司3季度的營業(yè)收入環(huán)比小幅增長、毛利率小幅下滑,表現(xiàn)總體依然平穩(wěn),主要是受益政府西氣東輸大項(xiàng)目投資和全球油氣開采資本支出的高景氣。

　　價(jià)格下跌是3季度收入成本同比、環(huán)比均下降的主要原因在產(chǎn)量基本平穩(wěn)的情況下,鋼價(jià)和礦價(jià)的下跌是前3季度以及3季度行業(yè)營業(yè)收入與成本均下降的主要原因:1、前3季度,國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增長1.70%,國內(nèi)鋼材均價(jià)同比下跌16.07%、礦石均價(jià)同比下跌22.20%;2、3季度國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長1.17%,國內(nèi)鋼材均價(jià)環(huán)比下跌10.21%,國內(nèi)礦石均價(jià)環(huán)比下跌11.35%;3、總體來看,營業(yè)成本與營業(yè)收入的變動(dòng)趨勢一致,不過受制于去庫存和礦價(jià)下跌趨勢中庫存周轉(zhuǎn)影響,營業(yè)成本降幅略小于收入。

　　前3季度全行業(yè)虧損,3季度虧幅環(huán)比擴(kuò)大鋼價(jià)下跌使得營業(yè)收入下降的同時(shí)也導(dǎo)致了毛利率的下滑,行業(yè)前三季度毛利率同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn),3季度環(huán)比下降1.65個(gè)百分點(diǎn)。疊加三項(xiàng)費(fèi)用率上升的影響,前三季度全行業(yè)出現(xiàn)虧損,其中3季度虧幅環(huán)比擴(kuò)大。今年以來鋼鐵行業(yè)ROE已經(jīng)下降為負(fù),鋼企資本支出動(dòng)力不足,長期將有利于產(chǎn)能調(diào)整。

　　4季度期待復(fù)蘇,關(guān)注具備業(yè)績保障和估值較低的公司行業(yè)復(fù)蘇的前景有待進(jìn)一步驗(yàn)證,即便基建需求快速釋放帶動(dòng)供需格局改善,彈性不足依然制約著行業(yè)股價(jià)的相對表現(xiàn)。因此,建議繼續(xù)關(guān)注具備一定業(yè)績保障的公司,如新興鑄管;長期關(guān)注回購利好且估值偏低的寶鋼股份。