目前主導鋼材期貨的走勢是其成本端的變化。由于對鐵礦石偏空的預期進一步加強，加之青島港融資騙貸事件的影響，鐵礦石價格仍未見底。由于成本的塌陷，鋼材價格仍有進一步下跌的空間。

　　在6月16日螺紋鋼主力盤內(nèi)創(chuàng)出上市以來的新低之后，近期螺紋鋼延續(xù)窄幅振蕩的格局。熱軋卷主力1410合約則走出底部三連陽的格局。

　　沉寂已久，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種是否能由此走出拐點?筆者認為，成本的變動是主導目前鋼材價格預期的核心因素。成本的核心—鐵礦石價格的下行仍是大概率事件。盡管存在短線反彈的可能，但鋼材期貨價格仍有下跌空間。不確定性則在于后期政策的調(diào)整力度。

　　回顧鋼材價格歷史走勢，由需求(包括中間需求)預期的變化、需求的超預期、供給預期的變化以及供給的階段性超預期等均曾經(jīng)成為主導行情的主要因素。但就目前而言，無論是供需基本面的變化，還是基本面變化的預期，總體而言都不顯著。而在整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈上，貿(mào)易商和鋼廠均已經(jīng)或者正在經(jīng)歷痛苦的利潤壓榨和行業(yè)洗牌。產(chǎn)業(yè)鏈的另一端—利潤最為豐厚且仍相對穩(wěn)定的上游礦山，面臨的壓力進一步加大。

　　目前市場對鐵礦石偏空的預期正在進一步加強。高盛在最近的報告表示，鐵礦石市場剛剛進入結(jié)構(gòu)性過剩狀態(tài)，中國港口還面臨巨大的去庫存風險。摩根斯坦利的報告則認為，未來五年內(nèi)，全球海運鐵礦石市場將由供應不足轉(zhuǎn)為大幅度的供應過剩。他們對五年內(nèi)價格估值下調(diào)5%—21%。市場對鐵礦石看空的主要邏輯在于中國的需求增幅拐頭向下。

　　2009年以來各大礦山的增產(chǎn)產(chǎn)能將于今年起集中釋放，過剩格局將進一步加劇。據(jù)測算2014年過剩量或達3400萬噸。FMG等新進入者正在打破礦石市場的壟斷格局。由于財務壓力，盡管目前的價格逐步逼近其成本，但其供給彈性并不顯著，市場投放量繼續(xù)增加。

　　有幾件實例可以側(cè)面驗證：一是目前現(xiàn)貨普氏62%品位鐵礦石指數(shù)已經(jīng)直逼2012年9月88.5美元/噸的低位，而市場實際成交價跌破90美元的情況已很普遍。二是在價格下跌的過程中，港口庫存的數(shù)據(jù)高位上升，從2013年9月底的7190噸上升至目前的1.13億噸。熊市中，鋼廠、貿(mào)易商均無囤貨意愿，庫存增加是被動行為，對價格的壓力也更加巨大。

　　另外，鐵礦石還有一顆炸彈尚未排除，就是青島港爆發(fā)的融資騙貸事件。很難講清天量的鐵礦石庫存中有多少是基于融資貿(mào)易，但可以確定的是，融資引致的中間需求必將收縮，行業(yè)資金面的壓力也將繼續(xù)增加。而且一旦融資礦風險引爆，不計成本的拋貨必然導致價格的超預期下跌。

　　目前最大的不確定則在政策面。中國經(jīng)濟以“建新跑道為中長期目標，市場化改革并配套廉價資金為重要抓手”的新常態(tài)已經(jīng)完成。短期目標是較穩(wěn)定的偏低增長，手段是通過“微刺激”維護經(jīng)濟和就業(yè)，具體措施是房地產(chǎn)的適度放松以及貨幣政策的適度放松。前者措施包括“央五條”支持首套房貸、二三四線城市限購變相松動、房地產(chǎn)再融資放開等;后者則包括定向降準、再貸款支持棚戶區(qū)改造、強調(diào)降低社會融資成本和存貸比重計算等。后期措施的推出及其實施力度是否超預期，則是需要密切關(guān)注的重要因素。就交易而言，基于“低增長”的目標預期，短期超預期措施的可能較小。

　　因此，主導鋼材價格的主要因素—成本，目前依然處于預期進一步下跌的趨勢中。無論是礦石還是鋼材期貨，盡管投機客或在尋找押寶做多的機會，但戰(zhàn)略性做多的時機仍未到來。我們推薦參考前期技術(shù)位逢高沽空的策略。熱軋板卷雖有異常表現(xiàn)，但其成交量較小。基本邏輯與螺紋鋼一致，成本因素會將其價格先打回原形。